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秋收冬藏:以退为进，关注稳增进链

摘要

投资要点

9月下旬以来，市场分歧加大，我们连续宣布《赢在深秋系列》看多Q4，10月以来看多逻辑验证，行情逐步兑现。

11月下旬以来，市场对跨年行情升温，岁末年头若何看其演绎。

1，当前若何看。秋收冬藏

只管市场情绪自11月中下旬才升温，但事实上，随同着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经最先基于行情启动时间前置，停止现在已积累一定涨幅，以1—2个月的维度看，随同着抱团板块的再平衡，我们预计市场进入结构切换窗口，颠簸也会有所加大

因此，以退为进，当前关注稳增进链，与此同时，关注科创新风口的酝酿并逢低结构。

2，明年若何看。类19年

对事态研判而言，剩余流动性对A股大级别拐点有指引意义，也即，当M2增速与名义GDP增速差额由负转正时市场底会泛起。

逻辑上看，M2增速—名义GDP增速由负转正，往往对应着，短周期经济进入下行中后期，换言之，只管GDP仍在下行，但流动性逐步改善，此时市场底往往随之泛起。

住手2021年Q3，M2增速—名义GDP增速为—1.5%，展望后续，一则名义GDP增速延续放缓，二则M2增速预计边际改善，继而剩余流动性再次进入由负转正的拐点。

从短周期经济所处阶段来看，进一步连系剩余流动性指标，我们以为2022年类似于2013年或2019年，也即，经济处在短周期的衰退后期到苏醒早期，权益也迎来较好的窗口期对应到结构上，一则关注顺周期板块修复，二则关注发展风口酝酿

3，以退为进，关注稳增进链

以1—2个月维度看，关注稳增进链，连系行业看法:银行组，关注兴业银行和平安银行，轻工组，关注具有份额提升逻辑的优质明了马，如顾家家居，欧派家居，敏华控股等，家电组，关注厨电综合龙头老板电器和集成灶龙头亿田智能，走运修建组，优选新能源修建央企中国能建和中国电建，重视传统基建央企中国铁建，中国中铁和中国交建。

与此同时，逢低底部科创板，重视半导体国产替换，专精特新，国防装备详细来看，展望2022年，随同着岁末年头抱团板块的再平衡和风化，我们以为科创板将接棒新能源，是2022年引领结构牛市的新风口，年报和一季报将成为行情启动催化剂

正文

今年以来，我们在几个要害节点的研判获得市场验证:春节前后，提醒结构切换，3月下旬，市场分歧加大，通过《结构科技:王者将归来》系列讲述提醒科技牛市将至，4月前后，市场情绪底部，宣布《调整已近尾声》《一波用饭行情，渐行渐近》旌旗鲜明看多市场，为了掌握趋势行情，3月尾以来连续宣布十九论提醒科创板，牛市已至。

9月下旬以来，分歧加大，我们连续宣布《八论赢在深秋系列》，鲜明看多Q410月以来，随同着流动性边际宽松和三季报落地，消费和科技先后启动，研判兑现

11月下旬以来市场对跨年行情升温，岁末年头若何看其演绎。

1，前言:战略视角看要点

整体而言，以1—2个月的维度看，我们以为:市场处在结构切换期，秋收冬藏，以退为进，当前关注稳增进链，与此同时，关注科创新风口的酝酿并逢低结构。

详细来看，只管市场情绪自11月中下旬才升温，但事实上，随同着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经最先详细来看，9月25日我们宣布《寻找四序度输赢手:科技照样消费》，9月下旬以来白酒引领蓝筹率先启动，10月17日我们宣布《赢在深秋之二:半导体引领科创板，牛市已至》，10月下旬以来半导体引领发展最先演绎，12月初，随同着稳增进预期升温，地产链引领低估值最先修复

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本轮行情自9月16日启动，至今上涨窗口已达60个生意日，消费和发展都积累了一定涨幅复盘历史上，以2012年至2021年春季躁动为考察样本，上涨时间窗口中位数为50个生意日，最大值为70个生意日

因此，基于行情启动时间前置，停止现在已积累一定涨幅，以1—2个月的维度看，随同着抱团板块的再平衡，我们预计市场进入结构切换窗口，颠簸也会有所加大。

2．明年若何看。类19年

从短周期经济所处阶段来看，我们以为:2022年对照类似于2013年和2019年，收益率将比2021年好。

对事态研判而言，剩余流动性对A股大级别拐点有指引意义，也即，当M2增速与名义GDP增速差额由负转正时市场底会泛起:

复盘2005年，M2增速与名义GDP增速差额由6月的负0.87%于9月转正为2.40%，2005年6月上证指数998为市场底，

复盘2008年，M2增速与名义GDP增速差额由9月的负2.88%于12月转正为3.08%，2008年10月上证指数1665为市场底，

复盘2011年，M2增速与名义GDP增速差额由9月的负5.68%于12月转正为1.08%，就市场而言，上证指数于2011年12月下跌至2134，只管上证指数于2013年6月曾再度回调至1850，但2012年至2013年上证指数状态是底部区域的窄幅震荡，更要害的是创业板指则于2012年1月基本见底，最先了长达4年半的牛市，

复盘2018年，M2增速与名义GDP增速差额由2018年12月的1.91%于2019年3月转正为0.85%，2018年10月的2449和2019年1月的2441即为市场底。

逻辑上看，M2增速—名义GDP增速由负转正，往往对应着，短周期经济进入下行中后期，换言之，只管GDP仍在下行，但流动性逐步改善，此时市场底往往随之泛起。

住手2021年Q3，M2增速—名义GDP增速为—1.5%，展望后续，一则名义GDP增速延续放缓，二则M2增速预计边际改善，继而剩余流动性再次进入由负转正的拐点。

从短周期经济所处阶段来看，进一步连系剩余流动性指标，我们以为2022年类似于2013年或2019年，也即，经济处在短周期的衰退后期到苏醒早期，权益也迎来较好的窗口期对应到结构上，一则关注顺周期板块修复，二则关注发展风口酝酿

回首2019年，短周期经济处在衰退中后期，而社融于2018Q4最先改善，2019年1月社融大超预期，只管随后回落但较2018年改善显著在此靠山下，2019年Q1，以上证50为代表的的价值股和以创业板为代表的发展股迎来普涨行情，随同着经济和信贷预期修正，4—5月休整后，6月最先随同着财报陆续披露半导体和消费电子最先引领结构牛市

3．以退为进，关注稳增进链

借助复盘可以发现，岁末年头，抱团板块往往面临再平衡，市场颠簸也随之加大如，2019年基金抱团的半导体和消费电子于2020年头走向分化，2020年基金抱团的茅板块于2021年春节走向分化

展望未来1—2个月:履历了9月以来的延续上涨之后，随同着抱团板块的持仓再平衡，我们预计市场进入结构切换的窗口一则，以退为进，掌握稳增进链时机，二则，逢低结构，新风口正在酝酿

以1—2个月维度看，关注稳增进链，连系行业看法:

银行组，稳增进的大靠山下，看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益，关注兴业银行和平安银行，

轻工组，地产后周期产业链的消极情绪有望获得修复，关注具有份额提升逻辑的优质明了马，如顾家家居，欧派家居，敏华控股等，

家电组，稳增进靠山下，叠加成本端宏观因素改善趋势确立，看好家电供需侧利好共振，板块整体景心胸有望回升，关注厨电综合龙头老板电器和集成灶龙头亿田智能，

走运修建组，优选新能源修建央企中国能建和中国电建，重视传统基建央企中国铁建，中国中铁和中国交建。

与此同时，逢低底部科创板，重视半导体国产替换，专精特新，国防装备详细来看，展望2022年，随同着岁末年头抱团板块的再平衡和风化，我们以为科创板将接棒新能源，是2022年引领结构牛市的新风口，年报和一季报将成为行情启动催化剂

4． 风险提醒

1，业绩增速低于预期若是相关公司现实增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势

2，流动性收紧超预期若是流动性收紧超预期，或对市场估值发生一定扰动

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