时代商学院研究员 郑少娜

三年内三度替换财政总监，这家IPO企业是遇到了什么棘手的财政问题，照样财政上存在什么大破绽更为赞叹的是，这家公司竟能乐成引入确立仅4天的投资公司为其增资，冲刺IPO的背后谜云重重

日前，广州创显科教股份有限公司向证监会递交了IPO申报质料，拟于深交所主板上市，募资15.42亿元，保荐机构为兴业证券。

创显科教的主营产物包罗交互式智能平板，智慧黑板，电子书包，智慧班牌等，主要面向中小学校，高等院校，职业院校，幼儿园等终端客户群体。

时代商学院研究发现，讲述期内，创显科教的实控人持股比例较低且公司股权整体较为涣散，财政总监一再生变，该公司谋划治理的效率和稳固性值得关注。

在增资与股权转让方面，创显科教引入了确立仅4天的黑海投资为其增资，而在一年后，黑海投资在分文未赚的情形下，又能宁愿将其所持所有股权原价转让给创显科教的实控人，其股权生意的细节令人浮想联翩。

在营业谋划方面，创显科教的谋划业绩外面上青云直上，2019年和2020年的营业收入增进率均跨越30%，但实则应收账款飙升速率更快，稀奇是2020年，存IPO前放松回款，冲刺业绩的嫌疑，业绩或为虚高与偕行相比，创显科教的主营营业盈利能力低下，谋划质量成色不佳，品牌及市园职位仍待提高

在产物创新研发方面，创显科教研发用度率略有下降且显著低于偕行均值，同时不管生产照样研发，该公司对外部的依赖水平都颇高，不仅直接外购产物举行销售而且还委托外部单元举行研发，其焦点手艺的竞争壁垒以及对创新研发的重视水平有待商讨。

在供应链治理方面，由于倚重外协加工模式，创显科教的前五大供应商在营业谋划上起着举足轻重的作用，殊不知创显科教的前五大供应商中竟然泛起了确立还不到1年的新企业此外，在谋划数据上，创显科教招股书披露的采购数据与供应商年报披露的数据打架，其信息披露的真实准确性待查

针对上述相关问题，11月18日，时代商学院向创显科教发函询问，但住手发稿，对方仍未回复下面时代商学院将从五个方面临创显科教这家IPO公司举行深入剖析并提出相关质疑

实控人持股比例低，财政总监三年三换

住手招股书签署日，张瑜及张皓合计持有创显科教26.15%的股份，两人为兄弟关系及一致行悦耳，配合为创显科教的控股股东及现实控制人而若刊行完成后，张瑜，张皓兄弟的合计持股比例将进一步稀释至19.62%，持股比例较低

由于现实控制人持股比例较低且公司股权整体较为涣散，创显科教存在上市后被潜在投资者收购控制权的可能性，进而可能导致该公司在谋划治理团队，焦点手艺职员，生长战略等方面发生转变，对其生长发生晦气影响。

不仅由于现实控制人持股较低可能引发控制权更改风险，讲述期内，创显科教的财政总监更改频仍，对其谋划治理的效率和稳固性更是一种挑战。Choice数据显示，2020年7月9日至2021年11月5日，德科数控股价累计上涨126%，股价颠簸幅度为988元/股-1650元/股。

招股书显示，2018年头，创显科教的财政总监为杨小兵，同年7月，创显科教的财政总监换取为叶飞雁而叶飞雁在任职一年后，也辞去财政总监职务，2019年10月15日，创显科教又聘用公司财政司理杨科为公司财政总监对于叶飞雁的去职，创显科教称，因相近退休岁数，叶飞雁自愿辞去职务

但杨科任职不足一年，也递交了辞呈日前，杨科辞去财政总监职务，创显科教聘用张滨滨为公司财政总监创显科教示意，杨科基于自身缘故原由自愿辞去财政总监职务，重新担任公司财政司理

可见，2018—2020年，创显科教的财政总监先后为杨小兵，叶飞雁，杨科和张滨滨，三年时间里3名财政总监相继去职对于IPO企业而言，虽然少数高管更改纷歧定会直接组成上市障碍，但鉴于财政总监这一职务的敏感性，依然会引起羁系机构的高度重视

从以往审核问询情形看，羁系层主要关注的问题包罗去职职员的缘故原由和去向，是否存在应披露未披露事项，是否存在刊行人财政基础微弱而导致财政总监无法正常履职的情形，是否影响刊行人与财政报表相关的内控制度的有用性，是否存在纠纷或潜在纠纷，去职对刊行人生产谋划的影响等因此，财政总监的去职或多或很少会给IPO企业带来一定的负面影响

新确立投资公司敏捷入股，分文未赚原价转让给实控人

日前，创显科教正式挂牌新三板，而自2018年4月23日起在股转系统终止挂牌在挂牌时代，2017年，因未准时披露定期讲述，创显科教时任董事长，董事会秘书兼信息披露认真人被天下中小企业股份转让系统有限责任公司接纳出具警示函的自律羁系措施

另外，在第三次增资历程中，2013年9月29日，创显有限的注册资源增添至582万元，新增注册资源的32万元由上海黑海投资股份有限公司认缴，增资价钱为21.88元/出资额住手2013年10月10日，创显有限收到黑海投资缴纳的出资款700万元，其中32万元计入注册资源，668万元计入资源公积

随后在2014年，创显有限又举行了增资，而且同时举行了股权转让日前，创显有限赞成黑海投资将持有的60.73万元出资额所有转让给张瑜，转让价钱为11.53元/出资额，转让总价钱为700万元

同日，创显有限注册资源增添至1269.54万元，新增注册资源165.04万元，其中广州天易资产治理有限公司以480万元认缴出资38.09万元，增资价钱为12.6元/出资额，杭州银江智慧都会手艺团体有限公司以1000万元认缴出资126.95万元，增资价钱为7.88元/出资额。

上述增资，转让中蹊跷之处包罗:持股近一年后，黑海投资将其持有的创显科教所有股权根据700万元的原价又转给了创显科教实控人张瑜，分文未赚此外，同日增资入股的天易资管和银江智慧，其增资入股价钱与黑海投资的股权转让价钱也显著存在差异

更蹊跷的是，天眼查显示，如图表1所示，黑海投资确立于2013年9月25日，而第三次增资历程中，创显科教赞成黑海投资增资入股的时间是为2013年9月29日，即在受让创显科教股权的4天前，黑海投资才刚刚确立。

黑海投资是否为增资创显科教才稀奇确立，时代商学院并未查到黑海投资与创显科教实控人有任何关联关系，为何黑海投资愿意在增资近一年后，分文未赚的将所持公司出资额原价转让给创显科教的实控人另外，在同日转让股权时为何转让价钱存在显著差异这其中是否涉嫌股份代持及利益运送针对上述问题，有待创显科教进一步注释

12月27日晚间恒泰艾普发布公司控股股东实际控制人变更的公告，这是一场和谐的股东大会12月27日下午，恒泰艾普召开2021年第三次临时股东大会，提名选举第五届董事会成员，在现场表决结果出来之时，恒泰艾普董事长孙玉芹如此表示在股东大会现场表决环节，当天审议的三大提案均获100%同意 12月27日晚...，12月27日晚间恒泰艾普发布公司控股股东实际控制人变更的公告

应收账款异常飙升，存IPO前冲业绩嫌疑

招股书显示，讲述期内，创显科教的主营营业收入划分为7.46亿元，10.16亿元，14.73亿元和3.21亿元，主营产物主要为交互式智能显示产物，信息化综合解决方案，智慧应用软件三类，其中交互式智能显示产物的销售收入占主营营业收入的比重划分为45.12%，65.72%，68.95%和87.02%，占对照高。

值得注重的是，讲述期各期末，创显科教应收账款余额划分为4.22亿元，6.03亿元，10.55亿元和11亿元，占营业收入的比例划分为54.95%，58.6%，71.37%和340.37%，应收账款金额和占对照高。

时代商学院发现，2019年和2020年，创显科教营收增进率划分为33.76%和43.72%，而应收账款余额增进率划分为42.66%和75.02%，近两年该公司的应收账款余额增速显著跨越当期的营收增速，稀奇是2020年，应收账款余额增速比营收增速凌驾31.3个百分点！

也就是说，创显科教的营业量看似增进较快，但现实下游客户先拿货后给钱，创显科教并没有实时收回足够的货款，存在应收账款不能定期接纳或无法接纳的风险，该公司将可能面临流动资金欠缺，坏账损失的风险那么，创显科教为何愿意冒着风险给下游客户先发货呢

时代商学院以为可能存在两方面主要缘故原由，一是创显科教处于IPO阶段，一份靓丽的财政报表可以增添IPO企业上市乐成的胜算，另一方面，创显科教的市场竞争力可能并不强，而下游客户选择性更多，因此导致创显科教议价能力较弱，不得不通过赊销举行更多营业的开展，业绩存在虚高的嫌疑。

企业的市场竞争力巨细往往能反映在盈利水平上对比来看，讲述期各期，创显科教的主营营业毛利率划分为31.98%，26.43%，25.04%和31.36%，存在一定的颠簸性，同期可比公司均值，鸿合科技，科大讯飞，新开普，竞业达)划分为40.34%，40.7%，41.03%和38.1%，远高于创显科教

只管可比公司的主营营业与创显科教并不完全相同，但相对整个行业来说，在消费类电子产物统一赛道领域上，创显科教的主营营业盈利能力显著不犹如行可比公司，这也说明其品牌及市园职位仍待提高，这样才气具有较强的销售溢价能力。

产物依赖外协加工，研发用度率走低，创新研发实力存疑

讲述期内，创显科教自称主要接纳自主生产 外协加工相连系的模式生产，但时代商学院发现，最近几年来，该公司对外协加工模式的依赖水平越来越高，其商用领域类交互式智能显示产物甚至是以外协整机的方式直接举行采购。

从主营营业成本组成来看，如图表2所示，讲述期内，创显科教外购产物的成本划分为3.18亿元，4.15亿元，7.92亿元和1.89亿元，占主营营业成本的比例划分为62.64%，55.58%，71.28%和85.54%由此可见，创显科教逐渐成为一家主要认真组装生产的销售服务公司，自身手艺水平存疑

众所周知，消费电子产物领域的手艺及产物更新换代速率快，若是企业不能连续保持手艺和服务的创新，不能顺应市场转变，连续研发新产物或提供优质的服务，则会晤临客户资源流失，市场份额下降的风险而从创新研发投入看，创显科教的显示却有些不尽人意

如图表3所示，讲述期各期，创显科教研发用度占当期营业收入的比重划分为5.61%，4.98%，3.93%和3.48%，随同着研发用度整体收入规模的逐步增进，创显科教研发用度率却不增反减，同期可比公司均值划分为7.44%，8.53%，8.81%和12.28%，远高于创显科教。

详细来看，在偕行可比公司中，科大讯飞的研发用度率约为创显科教的4—5倍，新开普也达创显科教的2倍以上，就算是2018年和2019年研发用度率稍低的鸿合科技，该公司在2020年以及2021年一季度的研发用度率也迅速赶超了创显科教。

专利方面，住手2021年3月31日，创显科教及其子公司共拥有专利权131项，其中发现专利13项，适用新型专利85项，外观设计专利33项，软件著作权323项，但近三年内该公司并没有取得焦点手艺领域的相关发现专利。

值得注重的是，2018—2020年，创显科教委托外部研究开发用度划分为1407.22万元，1624.17万元和2246.25万元，出现逐年增进的态势，委外内容主要为软件开发，课程视频制作等。

直接外购产物举行销售，或许说明创显科教的产物焦点手艺要求并不够高，但同时该公司还降低研发用度率且委托外部单元举行研发，可见该公司自身的研发创新实力或较弱。

确立次年即为前五大供应商，与供应商数据打架

由于过于倚重外协加工模式，讲述期内，创显科教在供应链治理上同样存在不少疑点。

招股书显示，2019年，广州人智科技有限公司首次成为创显科教前五大供应商，创显科教向其采购外协整机，液晶模组，2019年的采购额为6944.08万元，占采购总额的比例为9.32%。。

随后，广州人智在众多提供外协整机的供应商中脱颖而出，2020年创显科教向其采购的金额达9531.88万元，采购占比为8.63%，为创显科教昔时的第三大供应商，至2021年一季度，广州人智已跃升为创显科教的第一大供应商，采购金额达5082.74万元，对应的采购占比也提升至21.33%。

而天眼查显示，如图表4所示，广州人智竟然是2018年7月31日才确立的公司，也就是说该公司确立不到1年即成为创显科教的前五大供应商，另外，其新增的统一控制下企业江西人智科技有限公司则确立于2019年6月28日，该企业同样也在确立次年合并进入创显科教的前五大供应商名单中。

值得注重的是，天眼查显示，江西人智科技有限公司在2019年和2020年的社保介入人数均为0人，且该公司曾因拖欠税款而被列入欠税通告名单，据国家税务总局吉安市吉州区税务局于2021年5月10日宣布的通告信息，江西人智科技有限公司欠缴增值税，企业所得税，都会维护建设税等用度合计为5.38万元。同期板块上涨197%，市场上涨-0.96%。

令人不解的是，可以为创显科教提供外协整机，液晶模组等产物的企业远不止一家，为何一家新确立的企业能够迅速进入创显科教的前五大供应商之列创显科教与广州人智，江西人智科技有限公司是否存在特殊利益关系这在招股书中并未显示

此外，广州鼎固科技有限公司是创显科教2018年和2019年的第一大供应商，以及2020年和2021年1—3月的前五大供应商，该企业同样为创显科教提供外协整机，液晶模组，结构件等产物。

招股书显示，2019年，创显科教向广州鼎固的采购金额达16498.75万元，占昔时的采购总额的比例为22.15%而天眼查显示，据广州鼎固报批的2019年企业年报，2019年该公司的主营营业收入为15417万元，净利润为122万元

不难发现，创显科教招股书披露的2019年向广州鼎固的采购数据与该企业年报披露的数据并纷歧致，两者金额相差了1081.75万元对于上述数据差异的泛起，事实是会计确认时点纷歧致，照样创显科教信息披露的真实问题招股书并未作出注释，令人不得不质疑其保荐机构兴业证券是否尽职核查

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