2021年已经由去，蓦然回首，这已是我们在新冠疫情发作后渡过的又一个年头，疫情极洪水平地改写了人们的一样平常生涯，也不能阻止地给经济运行和资源市场带来猛烈颠簸与此同时，在党的二十大即将召开之际，配合富足，房住不炒和碳达峰碳中和等一系列中耐久战略部署也均在2021年留下了或浅或深的政策痕迹那么，在辞旧迎新之际，对于已经到来的2022年，又会见到怎样的宏观经济和资源市场图景呢对此我们从十个方面做以勇敢预判

提要

• 预判一:共和党中期选举得势美国中期选举是两党对于国会控制权的重新划分，今年共和党或将卷土重来，在国会中占得优势从岁数上来说，拜登连任下届总统的希望较为渺茫拜登支持率的下降和民主党退选议员数目较多，对民主党选举颇为晦气

• 预判二:全球疫情难以消退近期Omicron变异毒株引发全球疫情再度仰面，其流传异常迅速，而抵御有赖于增强针的推广普及现在来看，全球接种增强针数目远达不到控制疫情伸张的水平，短期疫情难以消退

• 预判三:美联储年内多次加息当前美国通胀水平现实上和大滞胀时期已基真相当，仅靠一到两次加息很难真正改变美联储被迫加速钱币收紧的措施，我们预计，今年年内美联储将有多次加息

• 预判四:全球大宗价钱下行事实上，即便思量到2021年大宗商品价钱的显著上涨，全球大宗商品现实价钱仍处于周期下行期而美联储收紧钱币将推动美元走强，对全球大宗商品的名义价钱也会形成压制

• 预判五:财政政策难言起劲2021年整年国债净融资额不足2.4万亿元，仅有中央财政预算赤字的85%左右我们预计，2022年整年来看，财政政策整体力度同样难言起劲，财政发力应更多地体现在节奏前置和结构优化

• 预判六:降准降息历程未止我们预计，2022年仍有进一步降准甚至降息的可能，钱币宽松周期未完而海内降息合适的时机将在今年一季度，春节假期之后操作的概率较大

• 预判七:L型经济增速企稳作为经济增进的领先指标，融资增速已经企稳，经济增速的止跌或也并不遥远而在稳增进措施加码，前期具有缩短效应的政策有所调整的情形下，2022年经济现实产出有望向潜在产出靠拢

• 预判八:出口，消费不能兼顾2022年出口和消费两者或许也很难兼顾，一定水平上出现出此消彼长的态势归根结底，我国出口显示的强劲照样由于全球疫情的伸张，若是全球疫情在明年下半年泛起缓和，则外洋供应链的恢复将制约我国出口增进但下游消费制造业补库将支持经济增进

• 预判九:投资发力在于制造我们以为，2022年投资端发力点主要集中在制造业领域一方面，从宽信用措施的抓手来看，贷款进一步向制造业倾斜另一方面，随同着原质料上涨的压力有所减轻，制造业企业盈利空间走扩，有助于制造业投资增速的走高

• 预判十:大盘蓝筹再度占优2021年多数资产价钱均有上涨，这源于主要经济体央行并未对通胀上行有所动作，钱币政策保持宽松取向，中小盘和发展气概相对占优美联储加息将带来气概切换，蓝筹股再度占优我们预计，这一切换历程将在今年的春季躁动时代完成

• 中国西安因疫情实施的封锁将导致其DRAM芯片供应延迟该芯片广泛用于数据中心，存储芯片供应商美光于当地时间周三表示，中国西安因疫情而实施的封锁将导致其DRAM芯片供应延迟，该芯片广泛用于数据中心。 据路透社报道，美光称本月早些时候生效的严格限制措施可能会越来越难以缓解，并导致其制造基地的员工人数减少。美国投资银...，中国西安因疫情实施的封锁将导致其DRAM芯片供应延迟该芯片广泛用于数据中心

预判一:共和党中期选举得势

中期选举同样主要今年全球多个经济体将举行主要选举，如法国，韩国和菲律宾都将确定新总统的人选，而其中备受关注的，无疑当属美国的中期选举虽然这是在总统任时代举行的国会选举，可能看起来不如总统大选那般热闹但事实上，中期选举是两党对于国会控制权的重新划分，其主要性同样不容忽视从现有的国会名目来看，民主党相较共和党占有少许优势，而一旦共和党在中期选举中翻盘，则拜登总统的执政将面临更多掣肘中期选举对于现任总统而言，类似于一场期中考试，而我们预计，今年的中期选举效果，对于民主党而言可能并不乐观，共和党或将卷土重来，在国会中占得优势

拜登连任概率偏低从岁数上来说，我们以为，拜登连任下届总统的希望较为渺茫一方面，拜登上任自己已经取代特朗普成为美国当选时岁数最大的总统，而若是拜登能够连任下届总统并执政至任期竣事，则岁数应已跨越85岁，将再创美国总统卸任时岁数的纪录且岂论身体康健状态的因素，即便在其它大国的历史上，云云岁数卸任的最高向导人也极为少见作为岁数最大的前苏联最高向导人，勃列日涅夫竣事执政时也没有跨越78岁，英国竣事执政时岁数最大的宰衡丘吉尔也仅80岁出头，或许法国的贝当和德国的阿登纳可以与此比肩，但两者执政靠山均较为特殊另一方面，从20世纪以来的美国总统选举效果来看，岁数偏大的总统更难获得连任，美国连任总统执政竣事时的平均岁数仅有62.25岁，而非连任总统执政竣事时的平均岁数约为62.57岁，高于连任总统的水平若是拜登连任概率偏低，则中期选举效果很可能会对此提前反映

支持率下降显著，议员纷纷退出美国总统拜登的支持率自2021年年中以来已经泛起显著下滑，现在已经从年头的靠近53%下降至不足44%，一年时间下滑靠近10个百分点虽然看起来好于前任特朗普执政首年的显示，但凭证盖洛普的统计，其支持率的下降幅度跨越了二战以来的所有美国总统此外，民主党宣布退出的议员数目或也将跨越共和党，这对民主党国会席位的维持也颇为晦气据The Hills报道，有23名民主党籍国集会员已亮相不会争取连任选择退休，共和党方面则仅有13位国集会员声明退休

预判二:全球疫情难以消退

疫情周期错位，很难快速消解近期Omicron变异毒株引发全球疫情再度仰面，由于其较强的感染能力，病毒在各国流传速率很快，短短一个多月的时间就已经笼罩到跨越100个国家和区域，而且局限仍在扩大最近一周，全球新冠新增确诊病例数目环比上升速率跨越20%，尤其是以西欧为代表的蓬勃经济体疫情态势更为严重，新增确诊病例数目显著上升我们发现，重新冠疫情发作后在全球的演化特征来看，蓬勃经济体和生长中经济体存在着疫情周期错位的征象通常来说，蓬勃经济体疫情要领先于生长中经济体一到两个季度左右，据此来看，今年上半年全球疫情恐难显著消解

增强针能够补位，全球接种比例仍低更值得注重的是，从现有疫苗的防护效果来看，对于Omicron变异毒株的防护能力均泛起了差异水平的下降如完全接种阿斯利康疫苗对于Omicron变异毒株的防护率低于10%，辉瑞疫苗对于Omicron变异毒株的防护率也远不及50%，而这两种疫苗增强针的接种对于Omicron变异毒株的防护率能到达70%以上因此，Omicron变异毒株引发新冠疫情的抵御有赖于增强针的推广普及，不外，从现在的情形来看，全球每百人口接种增强针只有5—6剂次左右，远达不到控制疫情伸张的水平

预判三:美联储年内多次加息

美国通胀显著低估，水平和大滞胀时期相当不外，即便全球疫情短期难以消逝，但经济环境和疫情刚刚发作时已经有了显著差异，外洋稀奇是美国政策收紧的风险日益上升2021年以来，美国通胀水平连续走高，11月CPI同比增速已靠近7%，这一数字看起来和美国大滞胀时期靠近15%的CPI同比增速相去甚远，但事实上，这是由于对于CPI的统计和盘算方式已经发生了较大转变，若是根据1980年的方式，重新盘算当前的通胀水平，即所谓影子通胀，则当前CPI同比增速已经和大滞胀时期的巅峰基真相当云云之高的通胀水平使得美联储被迫加速钱币收紧的措施

年内多次加息，风险值得小心2021年的最后一次议息集会上，美联储宣布加速缩减购债，而等到今年一季度购债竣事，我们预计，加息也将很快被提上政策日程凭证2021年12月美联储宣布的点阵图显示，与9月仅有9名委员给出2022年加息预期差异，18名委员均以为美联储将于2022年加息，12位委员以为2022年将加息至少3次，而联邦基金影子利率水平也已经触底回升，反映出钱币政策取向上的转变现在高企的通胀水平仅靠一到两次加息很难真正改变，和点阵图的情形一致，我们预计，今年年内美联储将有多次加息，流动性收紧的风险值得小心

预判四:全球大宗价钱下行

全球大宗商品现实价钱仍处下行周期新冠疫情发作以来，大宗商品价钱在这两年间履历了过山车式的走势，让人们由爱答不理到攀援不起2021年各种大宗商品价钱的轮流上涨，也使得市场纷纷议论新一轮价钱上行周期的开启但通过对百年多来40种大宗商品现实价钱走势的综合剖析，我们发现，事实上，即便思量到2021年大宗商品价钱的显著上涨，全球大宗商品现实价钱仍处于周期下行期，根据30—35年的周期时间来估量，下一次价钱低点很可能泛起在2026年左右，距当前另有约四五年的时间，之后现实价钱上行周期才会开启

收水美元走强，压制名义价钱而毗邻大宗商品现实价钱与名义价钱的桥梁在于钱币超发情形，稀奇是美元流动性水平正如我们在预判三所指出的，美联储年内钱币政策收紧的措施将有所加速，在购债竣事之后，很可能会启动多次加息，这意味着美元流动性将趋于缩短，在推动美元指数走强的同时，无疑会对全球大宗商品的名义价钱形成压制

预判五:财政政策难言起劲

财政发力或在节奏前置和结构优化2021年财政政策的起劲力度显著不及2020年水平，一方面，多收少支的情形贯串整年，财政收入增速远高于年头确定的预算目的，而部门支出增速较目的尚有差距，另一方面，从节奏上来看，地方政府专项债刊行偏晚，制约着年内支出的增进在政府降杠杆的靠山之下，2021年整年国债净融资额不足2.4万亿元，仅有中央财政预算赤字的85%左右我们预计，2022年整年来看，财政政策整体力度同样难言起劲，在可连续性的要求之下，财政发力应更多地体现在节奏前置和结构优化

减税定向支持，严肃财经纪律虽然天下财政事情视频集会提出2022年要实行更鼎力度减税降费和保持适当支出强度，但在风险防控约束仍强的情形下，政府杠杆率水平难以大肆提升，因此，集会也把严肃财经纪律，整饬财经秩序作为了2022年财政政策的重点我们发现，自2017年以来，非税收入中的罚没收入增速就一直跨越税收收入增速水平，近期对于演艺人士，网络主播等领域偷逃税案件的处置即为这一政策思绪的体现由此可见，阶段性，组合式的减税政策主要体现在对小微企业，个体工商户和制造业等重点领域的定向支持，并不意味着财政收入增速一定下降

预判六:降准降息历程未止

存在降息可能，宽松历程未止2021年三季度央行周全降准的实行，标志着本轮钱币政策宽松周期的开启，而我们预计，2022年仍有进一步降准甚至降息的可能，钱币宽松周期未完由于此前PPI同比增速大幅上行，加上贷款加权平均利率稳中趋降，现实贷款利率有所走低，但三季度贷款加权平均利率已有所回升，而PPI增速也已经见顶回落，现实贷款利率趋于上移因此，从需要性上来看，现实贷款利率的触底反弹加剧了企业融资肩负，调低名义利率水平无疑有助于增强企业的投资意愿

时间窗口收窄，节后概率较大从降息的时机来看，凭证已往几轮降准降息的历史履历，美联储加息之前，海内钱币政策取向可以保持宽松，与美国相向而行的压力并不算大但一旦美联储真正实行加息，我国再做降息将面临不小的政策掣肘凭证联邦基金利率期货所反映出的概率来看，当前美联储加息预期有所提前，最早或将在今年二季度正式实行，因此，海内降息合适的时机将在今年一季度，我们预计，春节假期之后操作的概率较大

预判七:L型经济增速企稳

融资有所回升，经济企稳不远相比于疫情发生前的2019年，根据两年平均增速盘算，2021年的GDP增速很可能会继续回落，但我们预计，相较于2021年，2022年的经济增进将有望在L型经济走势的底部企稳2021年底召开的中央经济事情集会反映出，2022年经济稳增进的诉求有了显著上升而2021年下半年以来，碳减排支持工具，煤炭清洁高效行使专项再贷款和支农支小再贷款等宽信用行动接连出台，财政方面政府债券刊行进度也有显著加速，这配合推动了融资增速的企稳回升，作为经济增进的领先指标，融资增速的企稳意味着经济增速的止跌企稳或也并不遥远

产出缺口弥合，整年增进稳固在新冠疫情发生之后，央行观察统计司对我国潜在产出增速做过估量，其研究效果解释，2021—2023年我国潜在产出增速仍能够保持在5.5%之上，我们预计，2021年整年经济增速很可能在央行所估量的潜在产出增速5.7%之下，产出缺口为负而在稳增进措施加码，前期具有缩短效应的政策有所调整的情形下，2022年经济现实产出有望向潜在产出靠拢，维持在5%—5.5%增进区间的压力不大

预判八:出口，消费不能兼顾

在已经由去的2021年中，我国出口的显示一枝独秀，其韧性水平大大超出人们之前的预期，但消费的显示较为疲弱，在疫情的阴影下艰难挣扎而我们预计，2022年出口和消费两者或许也很难兼顾，一定水平上出现出此消彼长的态势归根结底，我国出口显示的强劲照样由于全球疫情的伸张，即便思量到价钱因素在出口增进中逐渐占有主导，但由于入口价钱涨幅较出口更高，因而净出口对于经济的孝顺并不会显著下降此外，出口价钱能够大幅提升这一征象自己就意味着对我国出口的较强需求但若是全球疫情在明年下半年泛起缓和，则外洋供应链的恢复将制约我国出口增进

疫情缓和消费回升，补库支持经济稳固由于我国接纳清零化的疫情防控战略，新冠疫情的伸张对于消费端发生较大滋扰，袭击连续时间也较西欧蓬勃经济体更长外洋疫情的频频使得海内本土疫情也一再仰面，消费恢复连续受到压制不外，若是全球疫情态势能够得以缓和，则虽然出口端面临增速放缓，但消费端存在回升潜力，将会支持经济增速保持稳固例如从本轮工业企业库存周期转变上来看，在整体补库存的趋势下，下游如汽车，食物和医药等部门消费品制造业库存现实上有所去化若是需求恢复叠加供应等制约因素的排除，这些行业存在着较大的补库存空间

预判九:投资发力在于制造

从2021年各种投资显示上来看，制造业投资最为突出，前11个月同比增速跨越10%，地产投资增速前高后低，前11个月也在6%左右，而基建投资显示不佳，前11个月投资规模基本与2020年同期持平投资增速的差异反映出的是经济结构的转变，全社会杠杆率约束愈发增强的当下，依赖举债扩张的地产和基建投资高增进越来越难以为继即便在中央经济事情集会召开后，对于地产和基建释放了相较之前更为起劲的政策信号，但我们预计，2022年整年这两类投资增速很难有显著走强

我们以为，2022年投资端发力点主要集中在制造业领域一方面，从宽信用措施的抓手来看，贷款进一步向制造业倾斜，稀奇是节能环保等重点领域，2021年三季度末绿色贷款余额靠近15万亿元，已经跨越房地产开发贷余额，在绿色贷款高增进的同时房地产贷款增速连续放缓另一方面，前期大宗商品价钱连续冲高，成本上涨制约企业盈利改善，削弱了投资意愿，而随同着PPI同比增速见顶回落，原质料上涨的压力有所减轻，制造业企业盈利空间走扩，有助于制造业投资增速的走高

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预判十:大盘蓝筹再度占优

通胀上行，央行未动2021年资源市场收官，其中以商品价钱涨幅最为可观，CRB指数上升幅度30%左右，而海内股债也均有正收益，创业板指涨幅也跨越10%，中债国债指数上涨靠近6%，唯独沪深300指数显示不佳，整年以—5%左右的涨幅垫底之以是2021年多数资产价钱均有上涨，基本上来说，照样由于主要经济体央行并未对通胀上行有所动作，钱币政策保持宽松取向，这也使得中小盘和发展气概相对占优

大盘蓝筹再度占优，春季躁动完成切换但正如我们在前文预判三中所指出，鉴于美国通胀水平的高企，美联储已经改变其对于通胀的态度，2022年美联储很可能实行多次加息，若是市场对此逐步杀青共识，则会带来气概上的显著切换对于海内权益市场而言，2021年显示垫底的蓝筹股将再度占优，中小盘发展气概将让位于大盘价值我们预计，这一切换历程将在今年的春季躁动时代完成

风险提醒:政策更改，经济恢复不及预期。

一是乐成的疫情防控和中国制造系统的壮大依然是中国经济连续苏醒的焦点基础之一，中国疫情防控盈利和全球供应中央效应有中期化的趋势，外需对2021年中国宏观经济苏醒的孝顺泛起超预期的连续。