海通证券宣布研究讲述称，维持农民山泉优于大市评级，预计2021—23年营业总收入为290.2/341.77/399.99亿元，主营营业收入为289.39/340.88/399.01亿元，归母净利润为69.86/74.56/88.64亿元，对应EPS为0.62/0.66/0.79元/股，予合理价值区间47.98—54.38港元。

事宜:1)公司宣布建议接纳员工股权激励设计等相关通告，2021年12月13日公司董事会决议建议接纳员工股权激励设计。周一早盘，白酒板块显示强势，住手发稿，广誉远，迎驾贡酒涨停，酒鬼酒，伊力特涨超6%，舍得酒业，五粮液等纷纷跟涨，贵州茅台涨29%，报1679.05元。

2)据国家统计局数据显示，2021年1—11月天下规模以上饮料制造企业饮料产量到达16929.7万吨，同比增进12.3%其中，2021年10月当月饮料产量1294.1万吨，同比增进20.8%，11月当月饮料产量1170万吨，同比增进13.3%

海通证券主要看法如下:

股权激励设计适时推出体现后续生长足够信心，助力公司耐久可连续生长。

据公司相关通告:1)本次激励设计自接纳日期起10年内有用。

2)本次股权激励工具将包罗对本团体谋划业绩和未来生长施展主要作用的治理职员和焦点手艺专家(包罗本团体董监和员工，以及对本团体做出重大孝顺的养生堂团体一定数目员工)。。

3)本次股权激励设计H股最高数目不跨越接纳日已刊行股本总额的5%，任何一名激励工具所获数目累计不跨越股本总额1%。

4)本次股权激励授予价钱将凭证授予日前120个香港生意日H股收盘价均值的30%来确定授予价钱。

5)公司2021年度员工股权激励设计将于暂且股东大会批准设计之日到2022年4月30日时代启动，预计将向不跨越120名人士授予，此外2022—2024年分三期归属，归属比例划分为40%/30%/30%。

该行以为公司在17—19年收入利润连续保持快速增进态势，而在当前时点推出股权激励设计，则体现出了公司对于后续生长的足够信心此外股权激励设计的推出，将实现员工与公司的利益一致，同时能够完善激励机制，引发员工起劲性，提升公司吸引新人才的能力，从而保障公司未来营业的耐久连续生长

看好Q4饮料行业继续保持较高景心胸。

韦伯望远镜或将帮助我们解决暗物质之谜，，据国外媒体报道，即将发射的詹姆斯韦伯望远镜或将帮助我们解决暗物质之谜暗物质是一种神秘，不可见的物质形式，占据了已知宇宙物质的一大部分，质量高达可见物质的六倍尽管如此，自弗里茨兹威基于1933年首次提出暗物质的存在以来，我们始终没能弄清它的...，韦伯望远镜或将帮助我们解决暗物质之谜

据国家统计局相关数据，10月与11月天下规模以上饮料制造企业饮料产量合计同比增进16.14%，依然保持较快的同比增速，同时较Q3，Q2的增速亦出现提速趋势该行以为，思量到行业10/11月的优越增进显示，以及2022年春节相较2021年春节提前所带来的的备货周期前移，该行预计整个Q4饮料行业或有望继续保持较高景心胸而公司作为我国包装饮用水及饮料的龙头企业，相关营业显示亦有望连续受益于行业的优越生长

中大包装水渗透率连续提升amp，多消费场景扩容驱动包装饮用水营业连续稳健增进。

公司中大规格包装水营业收益一直保持着较快增进速率，而疫情提升了消费者对于康健饮水的关注度，公司通过线上线下多平台向消费者宣传康健饮水知识，公司好水煲好汤，好水才气煮好饭逐渐为消费者所接受和认同。

此外，自2015年起，公司不停为细分的消费人群及特殊饮用场景推出了响应产物，自然矿泉水(运动瓶盖)，自然矿泉水(含锂型，针对中暮年人)等)公司2021年3月推出沏茶山泉水以结构近几年快速增进的沏茶水市场，4月推出长白雪自然雪山矿泉水以继续厚实三元价钱带产物结构该行以为一方面受益于家庭饮水渗透率的连续提升，另一方面受益于下游消费细分场景的连续扩容，公司中大规格包装水营业将连续保持较高发展性，驱动包装水营业整体连续稳健增进

结构优越发展赛道 饮料新品连续推出驱动饮料营业快速增进。

21年以来，公司已经推出包罗东方树叶青柑普洱茶和玄米茶，东方树叶桂花乌龙，苏打气泡水，打奶茶等诸多新品该行以为短期来看，新品的推出将进一步提升公司饮料品相厚实度，带来货架陈列的更高协同度，从而促进业绩的进一步增进

中耐久来看，公司新品所处的茶饮料赛道，苏吊水赛道均处较高景心胸，未来均有着成为大单品的潜力，看好成为公司新的发展曲线。

估值:

1)参照可比公司PE估值，思量到公司半年报的优越显示，以及作为海内软饮料龙头的壮大品牌力和竞争壁垒所带来的溢价，该行给予公司60—70倍的PE(2021E)估值区间，对应每股价值区间为37.2—43.4元/股。

2)参照DCF估值法(FCFE贴现)，其中选取Beta权益系数为1.8697，五年期国债收益率/无风险利率为2.7499%，沪深300(000300.SH)近5年的年化收益率平均值3.63%作为市场平均风险收益率，则对应风险溢价为0.88%，股票贴现率Ke为4.4%此外分两阶段盘算现值，2021—2030年为第一阶段，之后为永续价值思量到包装饮用水的必选属性，消费场景的不停拓展，以及随同着经济生长带来了人均饮用量提升，该行给予公司1.0%的永续增进率凭证DCF(FCFE贴现)估值模子测算，公司合理企业价值为5137.42亿元，每股合理价值45.68元

综合参照PE估值下的中位数和DCF估值(每股合理价值45.68元)情形，该行以为公司每股价值区间为40.3—45.68元/股根据港元兑人民币0.84汇率盘算，对应合理价值区间47.98—54.38港元/股

风险提醒:市场需求下滑，产物推广不及预期，原质料价钱颠簸，食物平安问题。

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