我们判断当前盘算机板块在履历深度回调后，已于2021年终进入苏醒周期伴随同着市场流动性渐趋宽松，板块基本面迎来苏醒，政策支持下行业景心胸向上，我们建议投资者掌握投资主线，紧抓时机设置估值深度回调的龙头公司，并起劲拥抱具有高景气下游的优质中小型标的

摘要

回首2021:板块缺乏整体性行情，估值探底，配比深蹲我们盘算获适合前主流公司的展望市盈率中值远低于历史均值，根据市值加权后的展望市盈率同样远低于历史均值从持仓的角度看，3Q21板块整体的基金持仓比重为2.61%，相较市值比重3.90%的尺度设置仍低配1.29ppt在龙头白马估值回调的靠山下，景气赛道之中的中小市值公司挖掘与赛道性投资成为2021年的行情特点我们的统计数据显示，大市值公司的股价等权平均年累计涨跌幅为—11%，跑输中/小市值公司36%/8%的年累计涨跌幅，市场关注度更高的主流公司中，有90%为中小市值公司我们以为当前主流公司的估值已回落到合理水平，机构持仓处在历史低位，有业绩支持的龙头公司具有最高设置性价比，同时位居优质赛道的中小市值公司同样值得关注

展望2022:板块重拾增进，紧抓投资主线，拥抱优质赛道我们的测算效果显示4Q21主流公司有望录得34%的收入增速和49%的利润增速，板块业绩向上，迎来苏醒周期

1)我们考察到人工智能的应用正加速越过工业化红线，相关应用快速实现商业化落地，2022年人工智能板块将迎来上市潮，高景气之下有望成为主要赛道。

2)云盘算是IT架构确定性的重构偏向，我们看好从云基础软件到起劲拥抱云化浪潮的应用厂商在市场规模，市场名目和商业模式上的周全提升和优化。

3)我们以为伴随同着企业数字化转型与智能化升级浪潮的来临，本土的企业应用服务厂商将迎来生长时机。

4)我们信托国产化的趋势具有确定性，并有望在更多的重点行业中生根发芽，同时，我们看好与全球局限内具备对照优势的客户配合发展起来的优异厂商在外洋实现规模扩张。

5)下游景心胸较高的赛道仍值得关注，也是我们挖掘中小市值标的主要偏向，焦点偏向包罗电力及泛公共事业，高端装备信息化，医疗信息化，智能汽车，信息平安等。

风险

行业恢复不及预期，市场流动性低于预期。数学上，若是A和B除以正整数M后的余数相同，那么A和B就说是以M为模全等，韩信的兵用数学公式示意为：。

正文

盘算机2021年回首:板块缺乏整体性行情，估值探底，配比深蹲

板块缺乏整体性行情，中小市值挖掘与赛道性投资连续演绎

主流公司连续跑赢:从累计涨跌幅来看，我们的统计显示主流公司的累计涨跌幅连续跑赢边缘公司与无关注公司，而边缘公司与无关注公司的相对收益差距不大从年度涨跌幅来看，在已往三年及2021年至今，主流公司连续跑赢其他公司，而边缘公司已延续三年跑输无关注公司(参考图表2)

图表1:已往3年及2021年年头至今，主流公司累计涨跌幅连续跑赢其他公司

注:我们的股票池使用中金软件及服务因素股，收益盘算取个公司按月等权重配比。数据住手2021年12月15日

图表2:主流公司连续跑赢，同时，2021年主流公司显示与其他公司显示分化并不显著

中小市值挖掘行情与赛道投资连续演绎:我们将市值区间在500亿元以上/100亿元到500亿元/100亿元以下的公司划分界说为大/中/小市值公司我们的统计数据显示，大市值公司的股价在2021年履历了较为显著的回调，等权平均年累计涨跌幅为—11%，跑输中/小市值公司36%/8%的年累计涨跌幅在龙头白马估值回调的靠山下，景气赛道之中的中小市值公司挖掘成为2021年的投资热门我们的统计显示主流公司中有90%为中小市值公司(参考图表5)随同着注册制改造的不停推进，诸如中望软件，中控手艺，当虹科技，道通科技，优刻得，福昕软件等优质的中市值软件公司上岸资源市场，不仅获得较多机构的关注成为主流公司，也为投资者带来了可观的收益同时，在企业数字化转型，新兴手艺不停渗透的靠山之下，位居景气赛道的优质公司同样获得了较多关注

年终政策麋集释放，优质软件公司有望迎来估值修复:凭证中金战略组的看法，2021年中国市场显示受政策退出，增进下行的影响较大，响应地，A股整年显示较为清淡，随同着12月6日政治局集会定调2022年经济事情焦点之一是稳增进，预计2022年海内市场将进入新阶段12月8日—10日，中央经济事情集会强调强化国家战略科技气力，我们以为科技创新是国家未来5—10年的战略重心，中国软实力有望在政府，产业，学界的通力互助下实现飞跃在履历一年多的调整之后，我们以为当前软件和服务行业估值普遍回到了合理水平，中小公司估值存在上行空间在政策与业绩双重支持之下，我们对优质软件公司的估值修复与连续增进较为乐观

图表3:2021年至今，各种公司累计涨跌幅显示不停交替

图表4:2021年至今，大市值公司跑输中小市值公司

图表5:主流公司市值漫衍图显示主流公司中90%的公司为中小市值公司(市值低于500亿元)

估值磨底，配比深蹲

19日深夜发声回应前妻李靓蕾控诉后刚刚王力宏再度就此事回应并致歉，在19日深夜发声回应前妻李靓蕾控诉后，刚刚，王力宏再度就此事回应并致歉。 12月20日中午，王力宏通过个人微博再度发文，王力宏称左思右想，男人还是应该承担起所有的责任我不再做任何解释和辩解，没经营好婚姻，给家人带来困扰，没给大众做好偶...，19日深夜发声回应前妻李靓蕾控诉后刚刚王力宏再度就此事回应并致歉

板块缺乏整体性行情，股价深度回调盘算机板块自2020年7月13日到达高点，随后最先深度回调2021年，由于去年同期基数影响，市场预期盘算机行业部门头部公司业绩增速有所放缓，而增进预期的下修导致头部公司估值水平连续下调并影响板块情绪，板块整体估值下行，同时，从结构面看，海内经济出现碳中和趋势下新老能源转换的趋势特点，2021年资金被其他主题投资吸引双重影响之下，盘算机板块股价连续颠簸下挫

图表6:盘算机板块自2020年7月最先深度回调

图表7:2020年—2021年1—10月软件业收入增进情形

图表8:2020年—2021年1—10月软件业利润增进情形

主流公司估值仍处在磨底期我们主张用前向12个月的展望市销率，市盈率来看待市场估值凭证我们就万得数据的统计，当前，主流公司的展望市销率中值低于历史均值(6.1x)，根据市值加权后的展望市销率(3.5x)也低于历史均值(3.7x)从市盈率来看，当前，主流公司的展望市盈率中值(27.9x)远低于历史均值，根据市值加权后的展望市盈率同样远低于历史均值连系去年同期市盈率加权中值(56.8x)与历史均值(34.7x)，从市盈率的角度评判，虽然大市值的公司市盈率高于小市值公司市盈率，但大市值公司回调幅度远大于中小市值公司，我们以为上述数据体现出大市值公司具有更高的设置性价比现实上，当前主流公司的 FY1 市盈率中值已经低于2018年12月尾的水平(28.2x)我们以为当前主流公司的估值已经落在了历史中值的中下部，估值回归合理水平，推荐适时结构

图表9:当前主流公司的FY1市销率加权中值处于历史均值偏下的位置

图表10:当前主流公司的FY1市盈率加权中值远低于历史均值

机构持仓比例处在历史低位凭证最新披露数据，2021年第三季度中金软件及服务板块占自动偏股型基金持仓比重为2.61%，根据中金软件及服务板块的整体市值占比3.90%，当前的低配比例为1.29ppt板块延续五个季度处在低配状态，机构持仓比例处在历史低位

图表11:当前板块的机构持仓比例处在历史低位

后市展望与投资建议:板块重拾增进，掌握投资主线

板块基本面预计将迎来苏醒周期

我们使用万得一致预期测算市场对主流公司2021/2022整年收入增速，并倒算四序度单季收入增速凭证万得数据统计，我们注重到2021年四序度主流公司有望录得34%的收入增速和49%的利润增速展望未来两年，市场对于各公司的收入与利润展望依旧乐观，平均展望2021/2022年主流公司的收入和利润同比增速将划分到达31%/28%和33%/33%从2020年下半年疫情获得控制后，行业公司恢复研发与销售投入，疫情时代人力成本津贴不再，导致2021年上半年利润基数相对较低，我们预计2022年一季度板块盈利趋势向上我们信托，随同着2021年年报和2022年一季报的披露，软件板块有望迎来苏醒周期

图表12:对于主流公司，预计2021年四序度收入将迎来34%的同比增进，并在未来2年保持~30%的同比增速

图表13:对于主流公司，预计2021年四序度净利润将迎来49%的同比增进，并在未来2年保持~33%的同比增速

聚焦投资主线，拥抱景气赛道

流动性加持下，板块估值预期连续修复凭证中金战略组的看法，随同着降息降准等钱币工具的接纳，沪深以及北交所等生意所进一步生长完善为股市带来新鲜气力，住民加大对金融资产设置力度，预计2022年市场流动性逐步走向宽松我们以为软件行业具备弱周期属性，从行业对照上为逆周期品种，随同着市场流动性边际走向宽松，行业Beta有望发力凭证工信部的数据，软件业在疫情后恢复招聘，从业职员人为总额抬升，在研发人力弥补加持下，我们以为2022年板块收入有望连续提升

图表14:2020年—2021年1—10月软件业从业职员人为总额增进情形

推荐掌握四大投资主线，结构高景气赛道优质资产我们以为伴随同着企业数字化转型与智能化升级浪潮的来临，本土的企业应用服务厂商将迎来生长时机在此历程中，我国软件与服务厂商需要突破要害手艺，尤其需要填补在基础软件等要害领域的差距，才气在新一轮的竞争中取得优势我们以为起劲拥抱云化浪潮，起劲应用人工智能等新兴手艺浪潮的厂商更有时机确立起手艺与成本壁垒，有时机向上突破，赶超国际领先水平展望2022年，我们推荐掌握人工智能，云盘算，企业数智化，国产化和国际化四大主线以及具有高景气下游的优质赛道

图表15:主要赛道的景心胸列式

主线一:人工智能我们考察到人工智能的应用正加速越过工业化红线，相关应用快速实现商业化落地，扩大可及市场我们一方面看好新锐厂商通过创新应用如边缘盘算，AI平台和智能驾驶快速扩大商业化规模，一方面看好具备底层框架能力的厂商通过重资源投入增强能力，构建能力和成本的双重壁垒，推动既有行业耐久名目优化随同着大模子蹊径成为全球众多领军企业的选择，我们建议关注在底层框架和平台领域积累深挚的AI龙头公司

主线二:云盘算云盘算是IT架构20—30年维度简直定性重构偏向，软件上云的意义一方面是软件部署架构以及交付运维方式的进化，另一方面也是软件行业商业模式的升级在云盘算的浪潮中，我们看好从云基础软件到起劲拥抱云化浪潮的应用厂商在市场规模，市场名目和商业模式上的周全提升和优化同时，我们以为未来一年行业的生长重点在于政企客户在私有云，夹杂云方面的发力，稀奇，在国产化趋势之下，PaaS层的云基础软件市场将带来主要增量空间我们以为在云盘算板块的投资标筛选原则在于识别其中既能够起劲拥抱新一代IT架构，又可以提供契合本土客户需求的云厂商

主线三:企业数智化从上一轮信息化浪潮到当前的数字化，智能化浪潮，全行业的数字基础设施建设仍在如火如荼的阶段这不仅仅是对原有信息系统的重构升级，也是在面临新的产业趋势时对全新数字化系统的建设，同时更融合了云盘算，人工智能，大数据，物联网等新兴的手艺在新一轮的数字化建设浪潮中，我们以为中国本土的企业应用服务厂商均将迎来生长时机期，我们建议关注在各通用领域和垂直赛道中名目领先的企业服务厂商

主线四:国产化与国际化我们信托国产化的趋势具有确定性，并有望在更多的重点行业中生根发芽我们同时考察到一批国产厂商在新的手艺浪潮和开源浪潮中能够拿出具备国际竞争力的产物，进而走出国门，服务全球我们看好相关产物型公司能够在国产化和国际化历程中充实受益我们在《拥抱开源，开放场景，提升中国软实力》讲述中提出，开源浪潮是中国基础软件追赶国际先进水平的主要抓手，我们看到一批依附开源在基础软件领域产物力出众的公司乐成斩获外洋标杆客户应用软件领域，我们以为我国广漠的市场孕育出了具备全球对照优势的行业，并生长出具备全球对照优势的厂商，我们看好具备全球竞争力的优质公司在外洋加速变现，实现规模扩张

起劲结构下游高景气赛道:电力及泛公共事业，高端装备，医疗，网络平安，ADAS展望2022年，我们以为有政策催化的下游高景气赛道的优质公司仍有望保持稳健增进

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